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「火箭股份」平安宏观:正在消失的通胀会回来吗

时间:2021-04-02 15:11:22作者:佚名

核心内容

2008年国际金融危机后,美联储推出了几轮QE政策,但全球通胀没有大幅上升。对比危机前后近十年期间的通货膨胀,可以发现,2000-2008年期间,美国CPI年均增长率为2.89%,其中4年通货膨胀率超过3%;2010-2019年,美国CPI年均增长率为1.77%,仅在2011年,美国通货膨胀率就超过了3%。从核心CPI来看,危机前后其变化相对稳定,但危机后核心CPI中心仍低于危机前。2000年至2008年,美国核心CPI年均增长率为2.21%,2010年至2019年,美国核心CPI年均增长率为1.83%。在美联储引入QE之初,许多著名经济学家写信警告美联储,以全球通胀为起点的印钞机时代即将到来,但在各大央行几轮QE之后,世界仍面临一定程度的通缩压力,全球通胀似乎已经消失。

2020年3月底,面对新冠肺炎全球疫情和美国股市大幅下跌,美联储开始实施无限制量化宽松措施。此后,美国通胀指数隐含的通胀预期开始上升。美国TIPS隐含的通货膨胀率已经从3月份的最低不到1%上升到目前的1.7%。在新一轮全球宽松刺激政策下,“消失的通胀”是否会在未来卷土重来,已成为投资者关注的话题。

导致2008年危机后全球通胀消失的因素包括总体货币因素和结构性因素。总的因素是由于美联储在金融体系中存放了大量的流动性,以商业银行超额准备金的形式存在。由于民间非金融部门持续去杠杆化,总需求相对疲软,流动性流入资产市场而非实体经济,导致长期低通胀。抑制全球通货膨胀的结构性因素主要包括世界贫富差距的不断扩大和全球化降低了普通消费品的制造成本。

我们主要分析上述因素在未来金融危机后可能导致全球通货膨胀消失的变化,进而判断通货膨胀是否会卷土重来。

从总量来看,疫情期间美联储的操作和财政政策的配合,极大地改善了银行间市场流动性积累的现状,表现为M2增长率快速上升,超额准备金略有回升。财政政策发挥了重要作用,更有利于流动性流入实体经济(居民和非金融企业),弥补了封锁隔离造成的居民和企业收入下降。疫情过后,虽然非金融私人部门大幅增加杠杆的动力不足,但对其资产负债表的影响低于2008年金融危机的负面影响,这将缩短未来低通胀的时间,全球通胀有望回归。但是抑制通货膨胀的结构性因素仍然难以缓解,这意味着通货膨胀恢复的范围相对有限。

通货膨胀的长期预测一直充满不确定性,预计疫情后的通货膨胀中心将高于2009-2019年的十年平均值。在美联储的平均通货膨胀目标制下,通货膨胀对美联储货币政策操作的影响也将变得更加不确定,通货膨胀将成为未来金融市场更加关注的变量。

来源:财经网站魏紫瑞


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