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「卢布崩盘」荣通基金邹伟:控股集团或部分解体将迎来2021年的周期

时间:2021-04-27 17:21:41作者:佚名

基金作为a股市场的重要投资力量,发挥着重要作用。近年来,监管部门不遗余力地深化改革,优化制度供给,为基金业创造更好的发展生态。双向开放加快,专业机构参与积极性提高,a股市场投资者结构略有改善,机构影响力逐渐凸显。站在牛年新起点,基金有望继续成为资产管理行业的“排头兵”,为国内资产管理的高质量发展做出贡献。

同时,“抱团”“爆钱”也是业界不可回避的话题。高估值下还能指望“慢牛”吗?牛年如何选择「牛基」?经纪中国诚邀基金人畅所欲言,针对上述话题呈现多种视角。

对于目前的a股市场,我有两个基本判断:一是系统风险不大,但结构性风险明显;第二,集团可能会有一些解体,但这并不意味着规模和风格的根本改变。基于这两个判断,我相信市场有望在2021年迎来周期性的一年。

市场系统风险不大有两个原因:

首先,从基本面来看,虽然流动性会小幅萎缩,但经济的弹性和可持续性会超出所有人的预期,并将继续上升。2019年以来,中国经济进入新的黄金十年。制造业和出口是经济的主要内生驱动力,房地产和基础设施成为经济稳定器。在这种情况下,每次收紧货币政策都是对经济复苏的确认。目前货币政策刚刚开始收紧,内生动力不会发生根本改变,市场风险也不会太大。

二、从估值角度考虑,考虑到风险溢价对应的是历史上60%-70%的无风险利率,沪深300的估值水平尚未达到2015年和2017年的高位。但从内部结构来看,分化非常明显。考虑到经济强大的内生力量,便宜的股票可能比预期有更高的估值和更高的利润,具有向上的势头。在这个过程中,市场会有涨有跌,但暴跌的概率不大。

虽然系统性风险较小,但目前市场的结构性风险是明显的。

大家都很明显,目前科技药的消费被高估了,流动性形成的泡沫还在继续。随着疫情的好转,刺激政策会逐渐退出,中美两国都会出现从边际到紧缩的流动性紧缩。届时以科技和医药消费为代表的高估值板块必然会有一个估值萎缩的过程,该板块风险相对较高。预计只有少部分相关板块的股票可以通过高增长解决高估值。

目前科技和医药消费整体有很多基金头寸。如果这些股票未来估值缩水,大家自然会想到集团倒闭。在我看来,机构投资a股的时代是不可逆转的,旧集团的解体会带来新的集团。原因如下:

第一,核心资产的前提是股票经济,龙头企业的竞争优势会更明显,经济基本面的因素不容易明显改变。很难从根本上改变尺寸和款式的差异,由于基本面因素只能局部做一些修正。

第二,资本市场的系统性改革已经开始,注册制度可能在2021年上半年全面实施。注册制度全面实施后,退市制度将加速,小盘股的壳资源价值将加剧并消亡。

基于以上判断,我相信从基本面角度探索企业内在价值的价值投资,将随着a股市值的增加而日益成为市场化方向。从去年三季度开始,市场进入了一个明显的系统性风格转换过程,股价的基本驱动力发生了变化,从上半年的流动性驱动变为下半年的利润驱动,因此需要找到估值与利润的匹配度。

按照股票经济的产业演进逻辑,当团结性崩溃时,新的资金会再次朝着新的经济基本面和估值方向,在一些新的龙头企业中持有。比如去年TMT倒闭转向新能源。很多周期性股票因为可持续增长而被低估,会吸引机构资金形成这个方向的群体。今年也可能是大家形成共识期待的第一年。

循环可分为正向循环和反向循环两种方式。市场上普遍讨论的是顺周期风格,但实际上也有很强的逆周期风格。自去年以来,与过去十年相比,顺周期和逆周期的定义发生了本质上的变化。以前通常认为房地产是“周期之母”,大家会根据房地产的周期来判断周期景气的变化和相关投资对象的选择;去年以来,出口和制造业成为经济超预期增长的主要动力,而房地产基础设施成为经济的“稳定器”。因此,与出口和制造业相关的题材成为顺周期方向,而与房地产基础设施相关的产业链成为逆周期方向。

目前顺周期性风格比较持久,主要包括化工、有色、金融、通用自动化、酒店、周期性消费和部分科技股;反周期方向主要与房地产基础设施相关,即房地产、建筑机械、水泥、消费建材等。

不同的周期风格在把握投资重点上也有不同的原则。顺周期是指短期收益的弹性,逆周期是指长期收益的可持续性。目前顺周期性表现相对较强,逆周期性表现则差异较大。但在未来,两种周期性风格的差异会逐渐趋于平衡,甚至可能在今年第二、三季度出现拐点。顺周期表现会逐渐减弱,逆周期表现可能会继续加强,即从顺周期弹性逐渐切换到逆周期连续性。这种判断的逻辑是,目前的顺周期弹性实际上来自于逆周期复苏,比如中国出口持续改善带来的弹性,全球经济复苏可能最终会给中国出口供给方的优势带来一些负面影响,需求方可能不会像预期的那样带来强大的拉动。出口可能在第二、三季度逐渐走弱,相应的股票估值会达到一个相对高点,导致顺周期风格和逆周期风格的转换。

所以,在未来的一年里,我会继续看好逆周期。通过组合管理可以有效控制短期波动,同时配置一定的成长股。


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