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王金斌:未来几年,中国仍将保持经常账户盈余 广日集团

时间:2021-03-24 23:13:21作者:佚名

原标题:王金斌:中国在未来几年仍将保持经常账户盈余

作者王金斌,中国人民大学经济学院党委常务副书记,国家发展与战略研究所研究员,中国宏观经济论坛(CMF)主要成员。

从1994年到1995年,中国对外贸易开始出现初级产品贸易逆差、制造业贸易顺差的贸易结构。此后,中国经济开始了以制造业为依托的外向型增长模式,并延续至今。这种增长模式具有很强的弹性,我们相信未来几年中国外贸仍将保持顺差。

一个国家的对外贸易是顺差还是逆差,传统的分析方法是以支出法为基础的。一个国家的收入(Y)=C(私人消费)+I(私人投资)+G(政府支出)+NX(净出口),定义Y-C=S(私人储蓄),那么影响一个国家对外失衡的因素包括三个部分:S-I、G-T(政府税收)和x-m,组合有很多。经常账户赤字相当于政府赤字和储蓄小于投资。这里不打算深入讨论方程在开放条件下是否具有单周期或跨周期普适性,但有几个现象值得推敲。

首先是财政赤字货币化。如果财政赤字可以通过货币化解决,那么G-T在等式中的作用可能完全不同。如果财政赤字很大程度上可以通过货币化来解决,因为铸币税的收入并不是来自生产领域,而这部分收入是通过印钞获得的,那么上述国家的收入身份就会发生重大变化,除非在充分就业的情况下,政府支出把私人支出挤出同等的数额。特别是对于国际货币来说,特里芬边界很宽,财政赤字货币化是事实。

其次,“双盈”或“双亏”现象随处可见,导致上述恒等式推导出的结果与事实存在明显差异。即使在很长一段时间内可能会有回归上述身份的趋势,但作为短期政策分析,上述身份意义不大。这就是我们看到的。在各种货币危机或货币升值过程中,我们很难找到与上述身份完全对应的经验证据。因此,我们倾向于描述事实和政策来解释中国对外贸易在未来几年仍将保持顺差的原因。

首先,中国经济具有保持盈余的竞争性经济结构

1995年以来,中国外贸顺差大规模积累。1994年经常账户盈余/国内生产总值约为0.95%,1995年超过2%。之后虽然有所波动,但基本保持在1.5%以上,2007年达到7.53%的峰值(图1)。

图1。中国经常账户盈余/国内生产总值的变化(1995-2020年第二季度,%)

数据来源:中国经济网统计数据库。

受次贷危机影响,2007年以来经常账户盈余/GDP比率一直在萎缩,2011年达到2.06%的低点。观察2018年中美贸易摩擦数据可以发现,2018年和2019年中国经常账户盈余/GDP分别达到2.53%和2.95%。可以看出,即使有如此大规模的贸易摩擦,中国的顺差结构也保持了很强的弹性。受2020年新冠肺炎疫情影响,中国前三季度贸易顺差/GDP为3.19%,但有所增加。主要原因是我国在疫情防控方面取得了巨大的战略成就,生产端的恢复能力处于世界前列。2020年1-11月,中国贸易顺差达到4598.98亿美元。

因此,中国的贸易顺差结构经受住了2018年中美贸易摩擦的冲击,这与近年来加工贸易在一般贸易中的比重下降直接相关,出口产业链的闭环度有所提高。在2020年新冠肺炎肺炎疫情的冲击下,出口产业链呈现出较强的弹性,这种具有出口竞争力的经济结构已经培育了几十年。尽管这一流行病的影响将改变全球经济和贸易模式,但在中短期内不会削弱中国具有竞争力的出口经济结构。

第二,中国未来几年的开放战略决定了顺差会持续

在开放的条件下,对于发展中国家来说,有三种开放战略。

第一个方案是保持“双顺差”,采取极其稳定的发展模式。双顺差强调约束性发展,资金不外流或少量外流。这种模式强调国内经济的稳定增长,并培养出口竞争力。一方面获得了盈余,另一方面经济增长带来的高回报率吸引了外资。经常项目和资本项目都有盈余。这种模式的结果是强调实体经济的发展,而把货币国际化放在非常次要的位置。其货币国际化将随着经济总量增长带来的国际影响力的增加而缓慢增加,是货币国际化的自然路径。“双顺差”模式是最稳定的开放模式:因为你经济好,不跟别人借钱。因此,开放条件下的资本流动风险较低。缺点是对外部经济影响不大,难以有效整合全球资源。

第二种方案是:双顺差转为单顺差,即经常项目顺差和资本项目逆差。这种模式是在保持出口竞争力并获得顺差的同时,积极寻求外部资源的整合。资本流出寻求投资机会,资本流出量大于资本流入量。该模型的结果是:产业链的全球布局,产业链的外部风险暴露程度较高;同时,我们应该积极使我们的货币国际化。它是一种既重视实体经济发展,又采取积极主动方式的货币国际化模式,因为经常账户盈余可能无法满足大量资本外流的融资需求,需要推动国内货币国际化,创造本币的国际融资能力,但大量资本外流会带来汇率过度波动的风险。

第三种是妥协:经常账户保持盈余,资本账户逐渐持平。这种模式的优势是:重视实体经济的发展,培养出口竞争力;同时,不透支经常项目盈余带来的外汇盈余,保持足够的外汇储备稳定市场汇率预期,是一种重视实体经济发展、审慎推进货币国际化的开放发展模式。该模型结合了前两种模型的优点,同时避免了前两种模型中产业链外部激进暴露和汇率过度波动的风险。

中国的经济开放模式采用第三种方案,这是一种争取稳定的开放模式。因为人民币国际化必须依靠实体经济的强力支撑,尤其是把制造业做大做强是人民币国际化的坚实基础。“引进来,走出去”将逐渐成为均衡发展的常态。保持经常账户盈余意味着有能力不断开拓外部市场;具备持续维持贸易项下国际融资的能力。在这种稳健融资能力的支撑下,人民币的国际融资能力逐渐得到培育,这反过来又降低了对经常项目融资的依赖,实现了争取稳定的开放发展目标。回搜狐多看

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